征稿(作者：華安期貨 劉德勇）--雖然近兩個(gè)月處于政策發(fā)力階段，但受制于產(chǎn)能過(guò)剩影響下，鎳和不銹鋼始終處于持續(xù)處于下行通道。盤面在“924”三部委新聞發(fā)布會(huì)、“926”政治局會(huì)議以及本周的“129”會(huì)議下均出現(xiàn)上漲，但漲幅卻逐次下降。相比較于其他有色品種，鎳明顯偏弱，表明盤面對(duì)于宏觀利多消息反應(yīng)不足。
　　
　　基本面，新能源領(lǐng)域的需求對(duì)于精煉鎳的庫(kù)存消耗作用在衰弱。由于硫酸鎳逐漸替代鎳豆在三元電池中使用占比逐漸提高，因此雖然新能源汽車需求增速并未放緩，但是對(duì)于鎳的需求作用在減弱。另一方面，其他需求如國(guó)內(nèi)合金以及電鍍行業(yè)維持平穩(wěn)。需求端總體保持平穩(wěn)，但供給端國(guó)內(nèi)精煉鎳產(chǎn)能卻不斷提高。由于海外原料端的豐富供給，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能加速爬坡。當(dāng)前國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能和需求的平衡被打破，鎳行業(yè)整體處于過(guò)剩格局當(dāng)中。
　　
　　展望未來(lái)鎳產(chǎn)業(yè)鏈，鎳行業(yè)將面臨較大的去化庫(kù)存和產(chǎn)能優(yōu)化壓力，在價(jià)格下行的趨勢(shì)下，只有在明顯的供給出清后市場(chǎng)才可能出現(xiàn)反彈。未來(lái)的可能行情機(jī)會(huì)將出現(xiàn)在海外印尼鎳礦端的擾動(dòng)以及宏觀政策的加碼。短期內(nèi)國(guó)內(nèi)趨勢(shì)性累庫(kù)難以逆轉(zhuǎn)，在鎳企產(chǎn)能利用率高位下，未來(lái)逢高沽空。
　　

　　
　　原料端：鎳礦、高冰鎳與硫酸鎳
　　
　　今年印尼政府的鎳礦審批政策發(fā)生修改，從以前的每年一批變?yōu)闉槿暌慌Ｉ习肽昱鷾?zhǔn)479家的鎳企三年開采額度后，鎳礦石開采額度達(dá)到每年2.4億噸，加上下半年額外新增的0.2億噸，24年總批準(zhǔn)額度在2.6億濕噸。需求上，隨著硫酸鎳、電積鎳以及未來(lái)三元下游項(xiàng)目的陸續(xù)上線，預(yù)計(jì)2024年鎳產(chǎn)量將達(dá)到217.88萬(wàn)鎳金屬噸，折算鎳礦需求將有2.4億濕噸。因此總體來(lái)看，本年度鎳礦端過(guò)剩約0.2億噸，鎳礦端的價(jià)格支撐較弱。
　　

　　
　　鎳中間品放量，推動(dòng)國(guó)內(nèi)進(jìn)口增長(zhǎng)
　　
　　中國(guó)作為全球最大的動(dòng)力電池的生成和消費(fèi)國(guó)，隨著電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，國(guó)內(nèi)對(duì)于MHP和高冰鎳的需求也隨之增長(zhǎng)。而受益于全球電池市場(chǎng)的擴(kuò)張以及海外企業(yè)在鎳產(chǎn)業(yè)鏈的投資，2023年以來(lái)印尼MHP產(chǎn)量開始放量增長(zhǎng)。今年印尼MHP產(chǎn)量約為26.72萬(wàn)噸，較去年14.27萬(wàn)噸，漲幅約一倍。另一方面，印尼高冰鎳的產(chǎn)量也維持在高位，本年度預(yù)計(jì)印尼的高冰鎳產(chǎn)量約為20萬(wàn)金屬噸，較去年下跌4萬(wàn)噸。從國(guó)內(nèi)MHP進(jìn)口量來(lái)看，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口量為48.3萬(wàn)噸，較去年小幅上漲4萬(wàn)噸，漲幅約10%。高冰鎳鎳進(jìn)口量，預(yù)計(jì)為8.65萬(wàn)噸，較去年上漲2.6萬(wàn)噸，漲幅在20%左右。
　　
　　展望未來(lái)，隨著更多高鎳冶煉項(xiàng)目的投產(chǎn)以及全球電池市場(chǎng)的擴(kuò)張，印尼未來(lái)MHP的產(chǎn)量有望超過(guò)鎳鐵，在鎳供應(yīng)鏈中的地位逐漸提升。
　　
　　硫酸鎳產(chǎn)量和進(jìn)口均有所增長(zhǎng)
　　
　　隨著電動(dòng)車輛和新能源技術(shù)需求的增長(zhǎng)，硫酸鎳作為動(dòng)力電池的重要組成部分，產(chǎn)量和進(jìn)口呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。本年度預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)量年產(chǎn)38.8萬(wàn)噸金屬噸，基本與去年持平。于此同時(shí)進(jìn)口卻在放量增長(zhǎng)，從23年的12.59萬(wàn)金屬噸上漲至今年的18.14萬(wàn)金屬噸。雖然新能源電池需求較大，但國(guó)內(nèi)硫酸鎳企業(yè)受到印尼在新能源電池領(lǐng)域的崛起，開工率始終保持在較低位置，全年整體維持在60%左右。表明國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增量需求主要依靠海外進(jìn)口而非國(guó)內(nèi)企業(yè)自產(chǎn)來(lái)滿足，未來(lái)隨著印尼和菲律賓等國(guó)家的高壓酸浸（HPAL）技術(shù)和產(chǎn)能提升，進(jìn)口量仍將持續(xù)上漲。
　　

　　
　　產(chǎn)能與需求：供需過(guò)剩周期下
　　
　　印尼政府依靠豐富的紅土鎳礦資源，積極布局以鎳產(chǎn)業(yè)鏈下游發(fā)展，中游濕法中間品以及硫酸鎳的供應(yīng)加速，國(guó)內(nèi)電積鎳企業(yè)借助海外鎳原料端的豐富供應(yīng)產(chǎn)能加速爬坡，鎳供給逐漸從短缺轉(zhuǎn)為過(guò)剩。前10月中國(guó)精煉鎳?yán)塾?jì)出口量8.9萬(wàn)噸，帶動(dòng)全球庫(kù)存持續(xù)增加。從最新的10月份的按照國(guó)別劃分的LME注冊(cè)倉(cāng)單來(lái)看，半年內(nèi)來(lái)自中國(guó)的精煉鎳庫(kù)存從1萬(wàn)噸上漲至6萬(wàn)噸左右，占到國(guó)內(nèi)精煉鎳總產(chǎn)量的20%左右。LME庫(kù)存也從6萬(wàn)噸上漲到15.9萬(wàn)噸。新能源需求來(lái)看，雖然新能源汽車需求增速并未放緩，汽車銷量仍然處于歷史高位，但是由于硫酸鎳逐漸替代鎳豆在三元電池中使用占比逐漸提高，新能源領(lǐng)域的需求對(duì)于精煉鎳的庫(kù)存消耗在衰弱。在國(guó)內(nèi)合金以及電鍍行業(yè)平穩(wěn)背景下，國(guó)內(nèi)精煉鎳產(chǎn)能不斷提高，使得產(chǎn)能和需求的平衡被打破。
　　

　　
　　期限結(jié)構(gòu)，基差關(guān)系
　　
　　首先今年較歷史同期相比，基差的絕對(duì)值和波動(dòng)率都在走弱，主要原因在于供給增加下，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)行情變化較一致，導(dǎo)致期現(xiàn)價(jià)格基本保持一致，基差變化幅度較小。另一方面，從期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，10月以來(lái)市場(chǎng)呈現(xiàn)Contango結(jié)構(gòu)的下跌，同時(shí)跨期價(jià)差維持在較小范圍內(nèi)?？傮w來(lái)看，無(wú)論是期現(xiàn)和跨期的套利的機(jī)會(huì)均比較少，市場(chǎng)行情整體較小。
　　

　　
　　未來(lái)市場(chǎng)展望
　　
　　雖然宏觀周期已漸起，短期寬松的國(guó)內(nèi)信貸和資金環(huán)境下，商品市場(chǎng)可能會(huì)有基于預(yù)期的資金流入。但是滬鎳品種的高產(chǎn)能以及庫(kù)存的特殊格局下，未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展仍將偏弱。首先產(chǎn)業(yè)端的悲觀短時(shí)間內(nèi)難以被宏觀向好的預(yù)期扭轉(zhuǎn)。真實(shí)有效需求提升較慢，從政策出臺(tái)，資金落實(shí)到形成實(shí)物，需要較長(zhǎng)的時(shí)間。只要下游拿貨需求不足，近月合約價(jià)格仍然面臨挑戰(zhàn)，仍然壓制大宗商品價(jià)格上漲的高度。另一方面，未來(lái)能否通過(guò)出口、內(nèi)需和產(chǎn)業(yè)升級(jí)實(shí)現(xiàn)供需平衡，將決定行業(yè)整體運(yùn)行質(zhì)量?？赡苄星闄C(jī)會(huì)將出現(xiàn)在海外印尼鎳礦端變化以及宏觀政策的加碼。
　　
　　作者簡(jiǎn)介：德累斯頓工業(yè)大學(xué)金融碩士，歷任華安期貨金融期貨和黑色系板塊分析師，熟悉宏觀周期和黑色系期貨板塊研究分析和策略制定，多次擔(dān)任交易所講師，承接上期所研究課題，獲得期貨日?qǐng)?bào)團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)項(xiàng)?！　?/p>